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　　原文取自于2019年12月23日西南证券胶黏剂行业申报，本文以胶黏剂行业分类、闭联计谋、邦里手业近况、邦里手业角逐方式、环球龙头企业汉高公司分解及下逛需求分解来解析胶黏剂正在来日两年的成长。

　　胶粘剂是指具有杰出的粘胶职能，能正在两个物体外面间酿成薄膜并把他们安稳粘接正在一齐的原料，日常由粘接物质、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分拨制而成，被通俗利用于包装、电子电器、制造原料、汽车与交通运输、板滞创制、新能源、医疗卫生、航空航天等范围。胶粘剂按主剂的化学因素可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等。

　　行业计谋目前照旧温和，是以邦内胶粘剂行业不断成长。计谋要紧照旧聚焦环保型利用和少少科技含量高的范围。

　　依据中邦胶粘剂和胶粘带工业协会材料，2017年，我邦各种胶粘剂中贩卖量伸长较疾的种类是：环氧树脂胶、有机硅胶粘剂、SBC 类热熔胶、聚烯烃类热熔胶、EVA 类热熔胶。而溶剂型氯丁胶粘剂、溶剂型 SBS 胶粘剂、氰基丙烯酸酯类胶粘剂、厌氧胶、聚硫密封剂的贩卖量均涌现了低浸。这反应出，近年来物业机闭调度带来了市集分歧，“改性型、水基型胶粘剂和新型热熔胶”既受到了邦度物业计谋的推动和维持，也受到了市集的追捧和接待，而溶剂型产物的成长受到了显著的控制。

　　2015年，正在第十八届中邦胶粘剂和胶粘带行业年会上，公布行业“十三五”成长计划。的确目标有所下修。“十三五”光阴，我邦胶粘剂行业的成长目的是产量年均伸长率7.8%，贩卖额年均伸长率 8.3%。到 2020年底，我邦胶粘剂的总产量可达 1033.7 万吨，贩卖额可达1328亿元。而胶粘带的成长目的是产量年均伸长率为7.6%，贩卖额年均伸长率为7.8%。到2020年底，我邦胶粘带的总产量可达288.3亿平方米，贩卖额可达597.0亿元。出口方面，到2020年底，我邦胶粘剂产物的出口量希望冲破70万吨，出口金额冲破30亿美元；胶粘带产物的出口量冲破100万吨，出口金额冲破50亿美元，各种出口产物的质料、层次和附加值将进一步提拔。物业机闭方面，顽强裁减一面落伍产能、无益物质含量和 VOC 排放不达标的产物，控制溶剂型氯丁橡胶类、丁苯热性橡胶类、聚氨酯类和丙烯酸酯类等通用型胶粘剂临盆装备的新筑、改扩筑，推动成长无溶剂型胶粘剂、水基型胶粘剂、新型热熔胶以及其他环保节能型胶粘剂产物。其它，“十三五”光阴，企业范畴势力将明显巩固，新兴范围成长成为行业经济的伸长点，节能减排和环保处事应得到骨子性进步。

　　依据中邦胶粘剂和胶粘带工业协会的统计数据，2009年从此我邦胶粘剂行业贩卖额逐年伸长，从2009年的526亿元伸长至2017年的987.8亿元，年均复合增速抵达8.8%。

　　邦内胶粘剂的产量不断提拔，另一方面，邦内胶粘剂的出口量提拔速率大于进口量的提拔速率，于是，邦内胶粘剂的消费量照旧略低于产量。

　　从2012年初步，我邦胶粘剂市集价钱全部处于低浸趋向，到2016年我邦胶粘剂市集价钱跌至1.27万元/吨，抵达近期低点，2017年价钱初步有所回升，到2018年我邦胶粘剂价钱正在1.29万元/吨足下。

　　我邦胶粘剂行业中小企业居众，行业鸠集度低。我邦胶粘剂行业起步较晚，且企业浩瀚，据不所有统计，目前我邦胶粘剂企业众达3500众家，且大大都为中小型企业，个中1800众家为作坊式企业，年贩卖收入达5000万元以上的企业亏损百家。从贩卖额来看，位于前三位的企业都是跨邦企业，汉高稳居寰宇胶粘剂行业大哥，同样也是中邦市集的大哥，2017年正在中邦贩卖额达60亿元；富乐通过并购中邦工程胶粘剂行业龙头企业北京天山公司之后成为中邦胶粘剂行业的第二，2017年贩卖额正在 18 亿元足下；陶氏杜邦团结，其子公司“原料科技”部分(道康宁、陶氏、杜邦)胶粘剂交易也有15亿足下，第四位此后才是中邦胶粘剂企业，如回天新材、高盟新材等。行业前四位贩卖额合计市集份额亏损15%，行业鸠集度低。

　　从寰宇胶粘剂行业成长史乘来看，以胶粘剂龙头汉高为例，汉高公司通过一系列的并购陆续整合行业，成为胶粘剂行业的龙头，此经过也促使了行业鸠集度的陆续提拔。来日若干年中邦胶粘剂行业会向成熟期过分，鸠集度将陆续抬高，近年来中邦胶粘剂市集并购案例陆续填充米乐M6官方网站，曾经涌现云云的趋向。

　　我邦胶粘剂低端市集的临盆企业为中小型企业，全部产能过剩、利润率低；少数具有自助常识产权的邦内企业，具有必然的技巧积蓄，能够临盆较高技巧含量和较高利润率的产物，慢慢盘踞了中高端市集；而高端市集要紧是邦际化工巨头盘踞，他们具有壮健的研发才略和品牌上风，通过正在邦内筑造合股企业或临盆基地，盘踞着高端市集。

　　Henkel AG＆Co.KGaA（汉高公司）建树于1876年，总部位于德邦杜塞尔众夫，交易重心正在于利用化学范围，环球员工 5.3 万人，85%正在德邦境外处事。2018年，公司贩卖额200亿欧元，贸易利润35亿欧元。

　　中邦事汉高环球最首要的三大市集之一。汉高正在中邦具有5000众位员工，25个工场和劳动处。汉高的工场要紧鸠集正在上海、台湾、广东等区域。从财政数据来看，汉高的贸易收入和归母净利润显现相对持重的不断伸长，公司功绩全部周期性震荡并不显著。

　　汉高的公司政策是：“至2020年及此后，咱们希冀汉高创设更丰盛的盈余性伸长和加倍以客户为本、抬高更始、生动性，并正在咱们的内部流程和面临客户的举动中告竣全体数字化。其余，咱们悉力于正在十足作为同创设可不断代价，并确保咱们正在可不断成长范围的指示位子。”为了促使交易伸长，汉高准备：供应更众更高效的效劳；到2020年，前十大品牌的贩卖额正在环球贩卖总额占比将伸长至75%；将正在杜塞尔众夫和上海建树新的更始中央，成长粘合剂技巧交易；独揽新的伸长起原，建树特意的危害投资基金，基金范畴1.5亿欧元，投资具备特定命字或技巧拿手的草创公司；填充 Capex，从2013-2016年光阴约20亿欧元填充至2017-2020年光阴 30亿欧元；不断物色潜正在收购标的。为了加疾数字化历程，汉高准备：正在消费品和工业交易范围告竣数字化互动，到2020年，由数字化交易促使的贩卖额翻一番，跨越40亿欧元；饱满独揽从工业4.0时机，一体化环球供应链的数字化；设立首席数字官，肩负跨交易拘束职责。为了抬高生动性，汉高准备：打制诱惑力与判断力的团队；加快产物面世时期至最疾，缩短更始周期，准备将洗涤剂及家庭看护以及化妆品/美容用品方面的临盆周期缩短30%，加快进入新市集并抬高试产分泌率；欺骗“告竣智能简化”战术抬高生动性。

　　从公司政策层面来看，汉高目前的公司政策和理念领先于邦内胶粘剂企业，稀少是其正在数字化历程范围和生动性方面的理念和构造。汉高目前要紧涉及三大范围：胶粘剂、化妆品/美容用品和洗涤剂/家庭看护。个中胶粘剂2018年的贩卖额94亿欧元，占汉高总贩卖额47%，胶粘剂的收入占比最高。化妆品/美容用品2018年的贩卖额39.5亿欧元，占汉高总贩卖额 20%，洗涤剂/家庭看护产物 2018年的贩卖额64.2亿欧元，占汉高贩卖额的32%。

　　汉高的胶粘剂交易不断陆续做大，占比提拔，内生方面，汉高2013年正在中邦上海公司初步配置临盆基地，这是环球最大的胶粘剂工场，是汉高中邦甚至亚太地域粘合剂的临盆中央，估计年产量42.8万吨。除了内生伸长，还来自于其陆续外延并购，进入新的范围。比来十年，汉高总共并购了10家企业的闭联胶粘剂资产，同时，出售或置换3家企业的闭联股权。

　　参照邦际通用分类手段，我邦胶粘剂与密封剂行业的要紧利用范围可分为九类：纸张加工及书本装订、包装与标签、纤维加工、交通运输、制鞋和皮革、消费/ 自用（零售）、制造/ 施工/ 民用工程/ 装扮工艺、木匠和细木匠成品、安装功课/ 其它。我邦胶粘剂要紧利用范围有制造、包装/标签、木匠成品等。个中制造/施工/民用工程/装扮工艺用胶占28.7%，包装与标签用胶占21.1%，木匠和细木匠成品用胶占13.8%，交通运输用胶占7.6%。包装和标签范围的利用占比不停支柱正在两成足下。

　　2018年制造装扮范围胶粘剂用量约为240.6万吨，该市集的空间大约是120亿元。制造范围用胶慢慢向绿色环保蜕化。过去，制造范围用胶要紧以溶剂型胶水为主，现正在曾经慢慢退出市集。目前，无溶剂密封胶、机闭胶、水性胶粘剂、热熔胶等高职能产物受到市集珍贵，被通俗利用于人制草坪、集成式衡宇制造、外墙节能技巧等范围。

　　2019年投资低于预期，1-10 月基筑投资增速仅为3.3%，支柱正在低位；创制业投资增速为2.6%，创有统计从此新低；房地产韧性超预期，如故维系两位数以上伸长。跟着逆周期调控计谋加码，专项债及众渠道融资希望提振基筑投资触底回升。以往专项债要紧用于土地储存和棚改，投向基筑的只要20%足下，新规实践后专项债可用作血本金，投向基筑的比例也希望抬高至80%，估计可发动基筑7%至8%的增速。其它，项目血本金比例下调、可发权利金融器械筹集资金本等步伐也将提振来岁基筑，估计2020年基筑投资增速将提拔至10%足下。

　　包装/标签正在胶粘剂利用量上摆列第二，仅次于制造，占比21.1%，即 2018 年其用量约为176.88万吨。该市集的空间大约为110亿元。软塑包装范围所利用的胶粘剂要紧以溶剂型聚氨酯粘合剂、无溶剂型粘合剂、水性粘合剂三大类为主。溶剂型聚氨酯粘合剂因其职能优异不停正在软包装范围占据首要份额；无溶剂粘合剂具有超过的环保性、安宁性、经济性，正在软包装范围敏捷成长；水性粘合剂征求水性丙烯酸复合粘合剂、水性聚氨酯复合粘合剂两大类，以归纳涂布本钱低、无 VOC 排放、可有用欺骗原有溶剂型胶粘剂涂布开发临盆等上风，是软包装粘合剂范围弗成或缺的首要构成一面。

　　截止到2017年底，我邦包装市集范畴抵达1.4万亿元，同比伸长2.5%。我邦包装行业又细分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装、包装印刷、包装板滞各个行业。疾递、电商、外卖等闭联范围的高速成长促使了塑料包装的成长，不外因为限塑令的环球范畴内的睁开和软包行业VOCs减排压力庞大，行业内存正在塑料包装来日生长性下滑的隐忧。其余，无胶复合等新工艺涌现，来日是否会涌现大范畴替换还难以预睹。

　　2018年，因为原油价钱低浸，塑料包装行业低端产能首要过剩，通用产物较众，打价钱战，提供端涌现大幅低浸，环球经济低迷，塑料包装出口低浸，2018年我邦塑料包装行业工业总产值1655.4亿元，同比低浸19.2%，贩卖收入1469.0亿元，同比低浸22.1%。

　　分地域来看，我邦塑料包装行业正在东部地域显现物业集群效应，较众企业鸠集于广东、江苏、浙江等地，焕发的地域经济和便当的交易条款催生该地域的塑料包装物业集群，范畴经济效应加倍督促地域行业份额伸长。2018年，广东、浙江、江苏三省塑料包装产量合计占比跨越50%，个中广东地域塑料包装产量最大，占天下产量的22.85%。

　　依据中邦塑料加工工业协会朱文玮的申报《2018年中邦复合膜软包装行业记忆与预测》，通过众方不所有统计与测算，2018年复合膜软包装产量约为400 万吨，行业主贸易务收入约为927.5亿元，主贸易务收入过亿的企业约为80众家，过亿企业的主贸易务收入一共约为240众亿元，占范畴以上企业主贸易务收入的26%足下，物业鸠集度有所提拔。2018年复合膜软包装行业阅历了天下范畴内的环保督查、原原料价钱大幅震荡、招工难用工荒导致的人工本钱大幅攀升，以及中美交易摩擦等诸众挑衅。稀少是厉厉的环保督查以致浩瀚中小型企业被迫整理、停产以至退出行业。订单越来越向势力雄厚、拘束榜样的大企业搬动，行业显现出强者愈强、弱者愈弱的趋向，行业洗牌逐步加剧。从胶粘剂范围来看，来日这块的角逐将会更加激烈，来日大概也涌现了新的进入者，譬喻某家大型石化企业，具有原原料上风和研发势力，且资金雄厚，即使来日真正涉足胶粘剂范围，以大博小，估计将会正在聚氨酯胶范围酿成必然的障碍。

　　乘用车用胶粘剂的市集空间约为35亿元，客车用胶粘剂的市集空间约为10亿元，轨道交通行业（高铁、地铁等）用胶的市集空间为10亿元。胶粘剂是汽车临盆中弗成或缺的原原料。正在汽车创制中，杰出的粘接技巧的利用能够抬高驾乘的舒服性，下降噪音、减震、轻量化、下降能耗、简化工艺，抬高产物格料，于是，胶粘剂正在车辆打算、创制中起到了弗成替换的感化。依据效用来分，胶粘剂正在汽车中的利用要紧分为车体用胶、动力编制用胶、维修用胶。目前，汽车行业受到需求低迷的影响，新能源车的拉动感化也鄙人降，来日看平。正在高铁范围，胶粘剂需求量不断伸长，邦产替换正正在举办。并且，高铁范围胶黏剂的毛利率高。从数据来看，2018年我邦汽车产销分离告竣2780.9万辆和 2808.1万辆，同比低浸4.2%和2.8%。同期天下动车组产量为2724辆，同比伸长4.9%。

　　公司是胶粘剂行业龙头企业，新产能慢慢开释。公司是专业从事胶粘剂和新原料研发、临盆贩卖的高新技巧企业，是中邦范畴最大的胶粘剂行业上市公司。公司由科研院所改制，2010年上市，具有上海、广州、常州和湖北四大临盆基地。目前公司具有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产物的产能分离为5万吨、3万吨、0.5万吨。其余，公司的新增、改制产能配置均按准备有序胀动，子公司宜城回天配置项目（2万吨聚氨酯胶+1万吨车用化学品）正按准备加紧配置，估计年闭投产；常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜制粒产线已告竣开发装配、调试，并于6月底试产。研发和贩卖并举，组成公司的主旨角逐力。公司科研功劳转化工业临盆才略较强，是邦内工程胶粘剂行业中研发种类最雄厚的企业。公司比来三年均匀研发用度进入占贸易收入的比例为4.45%，研发付出也领先于同行敌手。其余，公司的贩卖搜集笼盖全，同时政策聚焦优质大客户和主峰市集，营销才略强。估计公司 2019-2021年EPS分离为0.44元、0.57元、0.7元，2019-2021年归母净利润复合增速40%，予以“增持”评级。

　　公司双主业成长。目前，公司的新原料交易要紧是胶粘剂及新原料交易，胶粘剂征求了环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶等八大系列，个中风电用环氧胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶等众项产物职能抵达邦际同类产物秤谌。2018年，公司告竣了对成都必控科技有限公司的收购，新增电磁兼容与电源模块等闭联交易。目前，公司的军工产物要紧以利用于航空航天范围的电磁兼容开发和船舶工程范围的聚酰胺泡沫隔热原料为要紧目标。目前，公司军工交易持重成长。

　　风电好转，本钱低浸，盈余提拔。公司正在风电环氧胶范围邦内市占率约6成，风电行业胶粘剂行业申报景心胸直接影响公司功绩显露。2018年从此，三北地域红六省解禁为红三省，黑龙江、内蒙古、宁夏的风电均匀欺骗小时数和弃风率都满意解禁条款；各地联贯计划分别式风电项目；海优势电成长进献一面新增装机。上述计谋及行业上的转折发动了2018年从此公司风电叶片用环氧机闭胶销量的上升，2018年销量近9000吨，2019年上半年销量挨近5600吨。

　　公司饱满欺骗风电叶片创制范围的正在位上风，与邦际著名风电创制企业维斯塔斯风力技巧集团、西门子歌美飒磋议，致力扩张市集份额。其余，本钱端，因为上逛原料价钱低浸，公司胶粘剂产物毛利率均同比改观，盈余提拔。内生外延并举，双轮驱动。公司拟正在唐山曹妃甸投资约14亿元，配置“年产10万吨化工胶粘剂及上下逛新原料项目”，不断构造胶粘剂范围。目前这一项目还处于策划阶段具有不确定性。外延方面，公司拟以自有资金3056.1万元，收购航天恒容61%股权，目前两边还处于条件讲判阶段。估计公司2019-2021年EPS分离为0.55元、0.67元、0.77元，2019-2021年归母净利润复合增速34%，予以“买入”评级。

　　新项目筑成及投产进度或不足预期的危害，原原料价钱震荡的危害，下逛需求疲软的危害。