米乐|米乐·M6(China)官方网站 
邦内塑料管道龙头，稳扎稳打继续滋长。中邦联塑前身西溪塑料五金厂于1986年创造于广东顺德，1996年联塑公司创造并竣工字号注册，2010年港交所主板上市（。公司是邦内大型筑材家居家当集团，2020年正在塑料管道行业市占率约16%。公司营业涵盖塑料管道、筑材家居、环保、供应链任职平台4大板块，产物涉及管道、水暖卫浴、举座厨房、举座门窗、铝模板材及智能爬架、清水开发、新风编制、防水、密封胶、消防对象、阀门、电线电缆、照明、卫生原料、境况护卫、农业措施、海洋养殖网箱等周围。截止21H1，公司已兴办超越30个先辈的坐褥基地，散布于宇宙18个省份及海外邦度。
公司成长过程可大致分为三个阶段：1986-1996：起步阶段。黄联禧鸳侣于广东顺德创筑西溪塑料五金厂，该阶段公司主营PVC 电线：开启品牌成长过程，纵向扩张。以塑料管道为主业，以广东省内为基点，向宇宙周围内扩张营业。2010年至今：品格化、平台化、环球化，横向扩张。公司登岸本钱墟市，同时接踵拓荒家居筑材、环保、供应链平台等营业，打制大型家居家当集团。
实控人黄联禧鸳侣持股68.49%。公司的现实管制人工黄联禧和左乐萍鸳侣，黄联禧先生通过新富星间接持有68.41%股份，左乐萍（黄联禧妻子）直接持有0.08%股份，两人合计持股68.49%。同时，董事会成员左满伦（奉行董事，左乐萍弟弟）、罗剑峰（奉行董事）及陶志刚（独立非奉行董事）亦持有公司股份。
上市后稳步滋长，塑料管道功绩主旨收入，区域拓展效率慢慢透露。公司20FY 及21H1收入分辩为280.7、147.2亿元，yoy 分辩+6.6%、+28.1%；归母净利分辩为37.6、18.1亿元，yoy 分辩+24.1%、+30.7%。分营业来看，塑料管道为公司合键收入由来，21H1塑料管道及管件、筑材家居、供应链任职平台、环保营业分辩收入125.7、12.58、4.5、1.4亿元，收入占比分辩为85.4%、8.5%、3.0%、0.9%；分地域来看，公司正在华南以外埠区的收入占比慢慢晋升，收入地辨别布渐趋平衡。21H1邦内七大区域华南/华中/西南/华北/华东/西北/东北和中邦境外的收入分辩为79.6/15.8/14.1/12.0/10.1/7.1/3.9、4.6亿元，收入占比分辩为54.1%/10.7%/9.6%/8.1%/6.9%/4.8%/2.7%、3.1%。
塑管三大下逛基筑、地产、农业利用占比超80%。塑料管道是化学筑材的苛重分支之一，是以PVC（聚氯乙烯树脂）、PE（聚乙烯树脂）、PP（聚丙烯树脂）等高分子原料为主料，原委塑料的挤出成型、注塑成型以及复合成型本事等方法加工、坐褥而成。与守旧的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等管道比拟，塑料管道具有节能节材、环保、轻质高强、耐侵蚀、内壁润滑不结垢、施工和维修轻易、利用寿命长等甜头，下逛合键利用于基筑、地产、农业三大周围，2017年宇宙塑料管道消费中农业用管占比27%，与地产联系的制造给排水和供暖管道占比19%，与基筑联系的市政给排水、燃气用管和电力光缆护套用管占比38%。
PVC、PE、PP 材质塑管为主流选项，PVC 份额近年慢慢低重，19年占比47%。塑料管道可分为PVC 管、PE 管、PP 管、PB 管、ABS 管等。目前，邦内以至环球墟市依然变成了以PVC、PE 和PP-R 管道为主的家当式样。此中PVC 管道口径寻常正在400mm 以下，合键利用于制造给排水，用量里程大但重量基础不乱；PE 管道口径寻常正在400mm-1200mm，合键利用于市政给水、都会燃气用管等周围，因为单元长度下重量较大，近几年用量出现晋升趋向；PP 管道口径寻常正在160mm 以下，合键利用于户内，而PPR 管动作PP 管的一种，约占PP 管的80%，家装热水管绝公共半采用PPR 热水管。三者之间出现差异利用场景下的互补合连，而非绝对取代合连。近年PVC 管道占比由80%以上慢慢低重到50%支配，PE、PPR 及其他管道占比慢慢延长，但PVC 主流位置照旧坚挺。2019年PVC、PE、PP 管道产量占宇宙总产量的占比分辩为47%、30%、10%。
行业具有楷模区域性、时节性特质。行业的区域性，正在坐褥上展现正在领域坐褥企业合键鸠集正在浙江、福筑和广东三省；正在消费上展现正在：1）产物倾向墟市，如地板采暖用PE-RT、地源热泵用PE 管道的主旨墟市正在东北、华北、西北地域；2）运输题目，少许大口径的PE 管道、排水排污用HDPE 双壁波纹管受运输半径束缚，其贩卖以坐褥企业周边墟市为主（企业贩卖半径约800公里）；3）新产物的墟市承受水准，如制价较守旧制造排水越过20%支配的同层排水编制，目前合键正在经济兴隆省份引申利用。同时，行业也有必定的时节性，每每春节功夫是整年贩卖淡季，另北方严寒区域冬季受天气影响难以寻常施工，因此冬季和春节功夫贩卖量会有所省略。
我邦塑料管道行业已进入成长的平定期，20年塑管产量yoy+1.9%。我邦塑料管道行业自1999年宇宙化学筑材事情聚会召开和邦度《巩固本事改进，饱动化学筑材家当化的若干定睹》出台后，进入了家当化速捷成长阶段，2000-2010年产量cagr+27%。2008年“四万亿”刺激计谋后，塑料管道行业迎来阶段性的产生式延长，2008-2010年贯串三年产量增速达25%以上，2010年冲高（44.8%）回落，从此增速波动收窄，2014年跌破10%，进入低增速阶段，近5年的增速中枢约为3.5%。2020年塑料管道行业产量为1636万吨，yoy+1.9%。
测算20年邦内塑管墟市领域1,788亿，以工程端需求为主。咱们运用PVC、PE、PP 管道和其他材质管道的产量占比数据，并合理假设中邦联塑近三年PVC 管道的贩卖均价为PVC 管道的单价，伟星新材近三年塑料管道产物的贩卖均价为PP 管道的单价，对塑料管道墟市领域举办单纯测算，测算结果2020年邦内塑料管道墟市领域1788亿元，此中PVC 管道、PE 管道、PP 管道和其他材质管道墟市领域分辩为615、589、329、255亿元。行业以工程需求为主，零售端地产家装管材更新换代周期更长，寻常二手房装修时，借使需求撬地板不妨会调动家装管材，目前零售端需求仍以毛坯为主。
塑料管道行业景心胸与下逛地产、基筑联系度高。以中邦联塑为例，中邦联塑的塑料管道产物下逛合键为地产和基筑周围，2008年从此公司的营收增速与地产、基筑周期走势吻合度较高。咱们以基筑投资同比、土木匠程制造业总产值同比目标跟踪基筑周期走势，地产投资同比目标跟踪地产周期走势，正在2012年、2015年这两个基筑、地产周期的低点，对应均展示了中邦联塑营收增速的阶段性底部。（申诉由来：他日智库）
2.1.1.地产完竣向上有撑持，精装鼓动工程放量，2022年拉升需求近1%
回首2021年地产投资靠完竣拉动，从新开工对完竣的领先合连来看，咱们判别他日2-3年完竣投资仍有撑持。我邦衡宇新开工面积增速与完竣面积增速自2017年展示“铰剪差”，衡宇新开工面积增速鲜明大于完竣面积增速。2019年完竣景气边际鲜明改良，新开工与完竣面积增速“铰剪差”缺口慢慢修复，2021年2月完竣增速开启正两位数最高达40.4%的回升通道，10月首先有所回落，11月探底16.2%。地产新开工领先完竣3年支配时期，琢磨前期新开工大幅好于完竣的积聚，咱们估计他日完竣投资仍有撑持（天风固收团队预测），同时计谋调控下地产压力仍存，但不会失速下行。2021年四序度禁锢层正在众次公拓荒言中夸大房地产墟市的康健平定成长，计谋底部已展示，计谋立场趋于和缓。
完竣修复，精装联系的工程营业率先受益，2021-2023年工程端可意思性或更高。精装修的工程营业寻常提前完竣3-6个月举办装配，零售端则滞后交房6个月-1年，2021年首先的完竣增速速捷修复行情，咱们以为起初利好塑料管道行业精装联系的工程营业。
精装修分泌率速捷晋升，新一线及二三线都会或成为工程墟市成长的主力区域。近年来，我邦肆意奉行精装修，计谋聚集出台赋能行业成长，精装修墟市也坚持较速增速。我邦精装房开盘套数正在2016-2019年功夫保护28%-41%的增速区间，精装修分泌率由2016年12%晋升至2019年32%，与日本、美邦、欧洲等地域80%以上分泌率比拟另有较大空间。分都会层级来看，一线都会精装修墟市相对成熟，2018年精装修分泌率已达86%，二线%，三四线%。差异级别都会的精装修墟市份额相应亦有较大区别，20M1-8一线、新一线、二线、三线、四线都会精装墟市份额分辩为8%、35%、31%、23%、3%，新一线及二三线%。咱们判别他日精装修墟市的延长空间亦合键正在新一线及二三线都会，对应的塑料管道工程墟市相应扩容。
咱们合理假设2022年完竣数据仍能坚持+4%的不乱延长（天风地产团队预测），假设地产用塑料管道占比为20%，22年地产板块对塑料管道需求晋升的功绩约1%。
专项债21Q4专项债发行加快，希望鼓动22Q1基筑景心胸环比改良，景心胸希望延续至22Q3。2018-2021年宇宙新增专项债限额为1.35/2.15/3.75/3.65万亿元，20/21年专项债新增限额均展示鲜明晋升。与此同时，计谋领导专项债更众用于根柢措施创立，如财务部请求2020年的提前批专项债不得用于土储和棚改，2020年，财务部还将专项债用作强大项目本钱金的比例上限从10%晋升至25%，但据财务部数据，20年Q1-3宇宙用作强大项目本钱金的专项债仅占十足新增专项债的8.91%，咱们判别彼时专项债资金依然展示了利用效用不高的景况。2021年，财务部教导新增专项债券额度尽量正在11月底前发行完毕，Q3首先各地鲜明加快专项债的发行进度。21M10专项债发行进度79.6%，11月新增发行额34811亿元，超21年全豹月度发行额，截止21M11发行进度提至95.4%。因为专项债从发行到变成现实投资存正在2-3个月的时期差，为了保护专项债资金能的确用正在所需项目上，财务部发文禁止专项债资金的调用，方针也是提升资金的利用效用，推进本年末明岁首变成实物事情量，希望鼓动22Q1基筑景心胸环比改良，而22Q3基筑增速正在低基数的根柢上仍具备较好的反弹根柢，因而咱们判别2022年基筑行业的景心胸希望延续至22Q3。
中永久来看，我邦基筑另有空间，测算2022年拉升塑料管道需求1.2%。2020年我邦城镇化率63.9%，仍远低于兴隆邦度80%的均匀水准，也远低于与中邦人均GDP 彷佛的邦度（巴西86.6%、墨西哥80.2%、土耳其75.1%、俄罗斯74.4%），城镇化率晋升带来的基筑投资需求仍值得合怀。咱们参考过去三年基筑投资同比增速水准，假设他日5年基筑投资cagr+3%，基筑用塑料管道占比40%，22年基筑对塑料管道需求的拉升幅度约1.2%。
老旧小区改制节律加快，展现邦度“十四五”功夫的改制定夺与奉行力。2021年，邦度发改委、住筑部联结印发《合于巩固城镇老旧小区改制配套措施创立的通告》（以下简称《通告》），请求对2000年末前筑成的需改制城镇老旧小区配套措施短板举办摸排，以燃气、电力、排水、供热等配套根柢措施和养老、托育、泊车、便民、充电桩等民生措施为中心，举办优先改制。据住筑部摸排，宇宙2000年末前筑成的老旧小区约17万个，涉及上亿人，约4200万户，制造面积约40亿平方米。邦务院办公厅指引，到“十四五”期末，力图基础竣工2000年末前筑成的需改制城镇老旧小区改制职业。2020年我邦新开工改制城镇老旧小区3.9万个，涉及住户近700万户；2019-2020年宇宙累计新开工改制城镇老旧小区是5.9万个，惠及1088万户住户；2021年我邦谋划新开工改制城镇老旧小区5.3万个，涉及住户900众万户，截止21M9已竣工95%职业。
测算22年旧改拉升塑料管道需求约3%。咱们运用《北京市老旧小区归纳改制本事经济目标》（2017）中，众层住屋给排水编制改制工程和小区污水外线调动工程的单方制价（琢磨到北京地域制价相对较高，按80%比例举办折算）测算2021-2025年迈旧小区改制带来的塑料管道需求领域。不琢磨老旧小区改制对燃气管、电力通讯护套管等需求，假设50%的老旧小区需举办住屋给排水及小区污水外线年改制带来的塑料管道总需求约650亿元，仅2021年91亿元，假设盈利需求领域正在2022-2025年匀速开释，年均约140亿元。2022年较2021年增众49亿元老旧小区改制所需的塑料管道需求，正在21年根柢上对22年塑管需求的拉动幅度约3%。
农田节水灌溉创立2021-2030年仍有塑料管道需求增量，22年拉升需求0.6%。2021年8月邦务院批复农业乡下部《宇宙高准绳农田创立筹办》，批复答应通过筹办，将高效节水灌溉与高准绳农田兼顾筹办同行径行，2021-2030年竣工1.1亿亩新增高效节水灌溉创立职业（vs 十三五功夫新增1亿亩）。咱们参考2014-2019年农田有用灌溉面积增速，假设2021-2025年高效节水灌溉面积cagr+2%，假设农田灌溉用管占比30%，22年拉升需求0.6%。
乡下供水用管2022年拉升需求0.6%。2021年8月水利部联结邦度发改委等相合部分印发《合于做好乡下供水保护事情的教导定睹》，显然到2025年，宇宙乡下自来水普及率抵达88%（vs 2020年末83%）。按我邦2020年乡下人丁5.1亿人，同时参考巴东县东瀼口镇“小农水”创立项目数据，铺设供水管道38公里，办理1万余人丁用水，测算获得2021-2025年乡下供水新增塑料管道需求约3.5亿米，折合56亿元领域。假设21-25年需求匀速开释，则22年开释11.2亿元墟市需求，拉升幅度0.6%。
塑料管道2022年需求拉动仍较温和，估计“十四五”功夫不会有太动。咱们测算2022年塑料管道需求增速为6%，合键由下逛四个周围功绩，此中老旧小区改制+3%，农业+1.2%，基筑+1.2%，地产完竣+0.6%。“十四五”功夫基筑、地产、老旧小区改制及农业基础面趋稳，咱们以为塑料管道墟市领域举座或保护稳中微升趋向。
塑管行业鸠集度低，公司20年份额16%领先上风鲜明，提供式样后续有较大优化空间。塑料管道行业本事和资金壁垒较低，导致举座进初学槛较低，豪爽中小企业涌入，酿成了中低端产物同质化紧要、行业比赛较为激烈的式样。截止2019年末，邦内领域以上的塑料管道企业3000家以上，年坐褥材干超越3000万吨，此中76%的企业年产能正在5000吨以下，年产能1万吨以上的企业约300家，占10%，年产能10万吨以上的企业20家以上，仅占1%。头部企业蕴涵中邦联塑、永高股份、伟星新材雄塑科技等，中邦联塑为行业领先企业，2020年产销量抵达266、261万吨，远高于其他企业。从市占率角度来看，2020年CR5市占率24%，龙头中邦联塑市占率16%，绝对上风领先于第二名永高股份4%，行业举座鸠集度较低，出现“一超众强”比赛式样。比较海外成熟墟市，2014年欧洲塑料管道行业CR10已达40%，2012年美邦塑料管道龙头供应商JM Eagle 市占率约22%，彼时的鸠集度与龙头市占率均已超越我邦此刻的数据，咱们以为邦内塑料管道行业比赛式样存正在较大优化空间。
企业区域构造出现“南强北弱”，头部企业变成各自主旨比赛区域与产物。区域角度，我邦塑料管道行业比赛式样区域特质鲜明，举座出现“南强北弱”时势。截止2019年，华东、华南企业合计占比59%，东北和西北企业较少，仅占17%。因为塑料管道的运输本钱题目，头部企业变成各自的主旨比赛区域，华东销量领先的为永高股份和中邦联塑，占比分辩9%、4%；华南则中邦联塑和雄塑科技领先，占比分辩48%、7%。产物分类角度，截止2019年，正在PVC 管道行业中，中邦联塑的分泌率达24.4%；正在PPR 管道行业中，伟星新材分泌率抵达7.5%；正在PE 管道行业中沧州明珠分泌率达3.3%。
地产鸠集度及精装修分泌率晋升或有较好延续性，塑管行业鸠集度延续晋升有动能。近年来，行业内领域以上企业正在继续成长本身主旨墟市区域的同时，踊跃异地筑厂扩产，抢占宇宙墟市，变成大区域以至遮盖宇宙墟市的坐褥基地构造。墟市份额向头部企业倾斜，塑料管道行业鸠集化过程加快，行业CR5由2015年16%晋升至2020年24%。从中邦联塑为代外的工程端企业及伟星新材为代外的零售端企业的市占率改观来看，工程端企业市占率晋升更为明显。
1）地产行业鸠集度晋升传导至塑料管道行业：2020年中邦联塑、日丰科技、伟星新材分辩以29%、15%、14%的首选率位居“500强地产商首选供应管材品牌”榜前线，行业散漫的条件下，首选率却相对较高，佐证地产商与塑料管道企业互助存正在惯性，寻常来说地产商偏向于遴选品牌较优、质料有担保的优质塑料管道供应企业。地产行业式样的优化希望陪伴地产商与塑料管道企业的互助合连传导至塑料管道行业。
2）精装修分泌率晋升，地产集采形式获得加强：如前文所述，近年我邦精装修分泌率速捷晋升，正在精装修形式下，地产商对精装开发部品（管道、涂料、家居等）供应商举办鸠集采购。咱们以为正在此靠山下，塑料管道龙头供应商具备领域/资金/渠道等上风，利于独揽地产商豪爽鸠集采购带来的时机，杀青墟市份额的加快扩张，行业的“马太效应”或进一步凸显。
目前来看，地产行业鸠集度晋升、精装修分泌率晋升仍为中永久成长趋向，塑料管道行业鸠集度晋升、龙头份额加快扩张的逻辑或中永久继续。
公司构造渠道更早及更有履历，褂讪华南墟市上风同时发力拓荒华东等墟市。公司自2010年上市从此，渠道构造疾速伸开，2010-2015年为构造增速最高峻阶段，一级经销商数目由2010年760个晋升至2015年2,130个，10-15年cagr+23%，功夫公司塑料管道营业收入cagr+12%，可睹渠道构造拉动公司塑料管道收入的效率立竿睹影。咱们揣度公司通过一级经销商渠道拓荒墟市，2015-2021H1公司西北/华东地域均匀毛利率（约21%）低于宇宙均匀毛利率（约28%），或为公司通过让利经销商得回墟市，后续跟着墟市位置坚韧，利润希望从渠道回流，修复利润率。截止21H1，公司一级经销商数目2,512个。同时，公司已打入大型地产商（如保利地产、绿地控股富力地产、中铁置业、中海地产等）的供应链，这或成为集采形式下公司抢占塑料管道墟市的有力抓手。
公司坐褥基地下重，突破渠道贩卖的区域壁垒，提升产物与任职的交付效用与反响速率。塑料管道运输半径800-1000公里，坐褥基地构造很大水准上决心公司的渠道任职周围及贩卖用度。截止21H1，公司已兴办超越30个坐褥基地，散布于中邦18个省份及印尼、美邦、加拿大、印度等邦度，最大水准上省略运输半径束缚带来的影响。同时，公司的分销收集也基础遮盖宇宙，与2,512家一级经销商兴办了永久计谋互助合连。公司坐褥基地与一级经销商的渊博构造，有利于提升公司的交付材干、交付速率与售前售后任职反响材干，或突破渠道任职的区域壁垒。横向比较头部塑料管道企业，永高股份邦内8个坐褥基地鸠集于华东、华南地域，伟星新材邦内5个坐褥基地散布于华东、西南等地域，雄塑科技6个坐褥基地鸠集于华南，举座坐褥基地构造有限且鸠集。咱们以为公司坐褥基地构造亦展现了公司拓荒墟市的杰出效果，因为坐褥基地构造寻常存正在先发上风，厥后企业较难挤占先发企业的份额，因而公司正在宇宙的墟市位置较为坚韧。
其余，坐褥基地与分销收集构造逼近终端客户，也有利于低重公司贩卖管道产物的运输用度。20FY公司与永高股份的单元贩卖用度分辩为485、726元/吨，贩卖用度率分辩为4.5%、6.7%举座上公司贩卖用度率比永高股份（坐褥基地8个，一级经销商2300个）低约2pct。
公司领域效应与原原料豪爽采购上风明显，吨净利遥遥领先工程端可比公司。公司产能与销量均远超行业其他头部企业，明显的领域效应上风通过摊薄单吨人工本钱、用度（处置用度、固定用度等）晋升单吨净利。公司与永高股份的终端客户均以工程端为主，数据可比性较强，20FY 公司塑料管道年产能和销量分辩为303万吨、261万吨（vs 永高股份年产能和销量分辩为80万吨、65万吨），公司单元本钱和吨净利分辩为6558元/吨、1438元（vs 永高股份单元本钱和吨净利分辩为6721元/吨、1190元）。截止21H1，公司塑料管道年产能313万吨，2009-2020年cagr+12%。公司21H1事迹推介申诉披露，公司于甘肃、四川、广西及广东谋划扩筑或兴筑坐褥基地，产能仍正在继续晋升。同时，公司批量采购的原原料领域更大，议价材干或更强，有利于进一步压降本钱，提升利润率。
公司加快家当自愿化、数字化、智能化转型升级，进一步降本提质增效。公司通过引进高精度开发，晋升坐褥自愿化、智能化及优化产物，如通过利用工业死板手、呆板人等各种自愿化开发兴办智能化无人车间，以及正在物流音讯、坐褥筑制音讯化创立等各方面继续创立参加，杀青产物的智能筑制；正在广东启动数字化智能工场，深耕管道主业，并成长示代农业，拓宽筑材家居家当；甘肃将投资兴筑智能化、高科技绿色环保坐褥基地，加快拓荒西北墟市等。（申诉由来：他日智库）
公司正在推进塑料管材主业纵深成长的同时，也踊跃横向扩张，全新的家当幅员愈发真切：从主业管道营业入手，引入环保、筑材家居、渠道与任职等营业，整合变成完美的家当闭环。
进军农业板块：2019年6月，公司与广州田盈农业科技有限公司订立计谋互助赞同，创造广东联塑田盈措施农业科技有限公司，将塑料管道产物利用进一步向措施农业工程、节水灌溉编制、深水海洋网箱、家庭歇闲农业、坐褥耗材等众个周围；
成长环保营业：从2015年首先，公司踊跃构造环保周围，目前依然竣工或许拓荒和供给归纳管廊、海绵都会、智能管网等所需的全系列产物和相应的一体化办理计划及任职，打制出一条蕴涵废水管理、废气管理、固体废物管制、告急烧毁物管制措置、泥土修复、境况检测、本事接头任职、环保措施专业运营、海洋环保、环保投资及根柢科学推敲等众个周围的环保家当链；
地区上发力更众二三线都会：公司近年接踵正在甘肃兰州、福筑福州、江西南昌等都会新筑坐褥基地，或为公司紧抓二三线都会宏伟精装墟市需求的前瞻性构造。
公司筑材家居营业走众元化产物门途，或同时对接工程与零售客户。公司2011年进军筑材家居周围，产物涵盖家居（水暖卫浴、举座厨房、举座衣柜、举座门窗、集成吊顶、开合电气等）、筑材（涂料、石英石、密封胶、消防、阀门、电线等），走众元化产物门途。跟着房地产去库存计谋、家庭的二次装修和家居的消费升级，以及装置式制造的引申，公司的筑材家居家当或可运用塑料管道原有渠道资源，为工程客户供给众元化任职，同时亦拓荒零售端客户，优化公司客户构造。21H1公司筑材家居营业收入12.6亿元，yoy+69.3%，收入占比为9%。
公司亦通过入股、收购方法借力加快扩张米乐M6。2018年公司以9.74亿港元入股兴发铝业，持股26.28%。兴发铝业为中邦领先铝型原料筑制商之一，正在制造及工业原料营业具有厚实履历，已兴办差异的贩卖渠道及客户群，可为公司创造永久的贸易协同效应，一方面广大公司贩卖渠道及增众客户群，另一方面带来更总共的产物及任职组合，推进众元化营业成长及有利于褂讪公司的墟市向导位置。其余，公司正在2021年5月8日，斥资1.96亿元收购中油佳汇35%的股权；5月26日，再次出资5804.3万元收购中油佳汇旗下子公司中油佳汇（鹤山）科技有限公司100%的股权。至此，公司共计出资2.54亿元收购中油佳汇及子公司等部门股权，正式进入防水行业。
公司供应链平台为邦内筑材家居出海的跨邦平台，意正在筑成一站式家居展厅及消费品商城，商城中展厅由租户独立筹备，直接贩卖产物予本地分销、零售商及消费者。该营业仍处于成长阶段，中心成长东南亚墟市，他日按照营业成长景况，进一步拓荒东南亚的供应链任职平台营业的分销收集，推进营业长久成长。公司目前已于美邦、加拿大、澳大利亚、泰邦、缅甸、印度尼西亚、阿拉伯联结酋长邦等邦度有13处物业贮备，均相接合键多半市区。21H1公司供应链平台营业收入4.5亿元，yoy+73.8%，收入占比3%。
公司近年资产周转减慢，自正在现金流景况较好。因工程营业占比更高，公司应收账款周转天数自12年从此基础保护正在30天以上，存货周转天数正在70天上下浮动，19年首先速捷上行。咱们揣度源于1）琢磨地产资金趋紧，地产客户付出材干受必定影响，公司宽限地产客户账期以回笼资金；2）公司适应增众存货以对冲原原料价钱上涨带来的危害。从筹备现金流量净额/净利润的角度看，公司自正在现金流较好，12-20年筹备现金流净额/净利润比例均值为1.3。
公司ROE 与分红比例希望继续晋升。公司的ROE 拆解角度，贩卖净利率近年来保护稳中有升，他日跟着公司市占率晋升，龙头位置络续夯实，贩卖净利率或保护晋升趋向；资产周转率近年有所低重，咱们以为地产基础面慢慢筑底，后续跟着地产融资计谋边际松动，地产客户付出材干或慢慢回升，应收账款周转天数低重，同时原原料价钱料慢慢回落，存货周转天数低重，举座资产周转率或慢慢修复回升；权利乘数趋向上升，主因公司正在海外置备物业，构造供应链平台营业，后续海外构造慢慢美满，权利乘数或有所低重。举座公司ROE 水准或继续晋升。公司分红比例基础保护20%以上，19FY、20FY 已抵达30%以上，后续跟着公司供应链平台营业海外构造联系的本钱开支低重，叠加公司本身较好的自正在现金流保护，分红比例希望进一步晋升。
1）塑料管道产物销量：咱们估计塑料管道21-23年销量分辩为258、291、328万吨，销量增速分辩为-1.0%、12.7%、12.8%。a）PVC 管道：估计PVC 管道销量稳步延长，受益龙头位置和渠道根柢、利用场景拓宽，公司墟市份额晋升有较好的继续性。咱们估计21-23年PVC 管道销量增速分辩为-1.0%、12.0%、12.0%；b）非PVC 管道：正在非PVC 管道占比晋升的大趋向下，估计他日仍能坚持较速捷延长。咱们估计21-23年非PVC 管道销量增速分辩为-1.0%、15.0%、15.0%。
3）塑料管道单元本钱：21年塑料管道坐褥合键原原料PVC、PE、PPR 树脂等价钱有较大上涨，咱们估计21年塑料管道产物单元本钱均有上涨；22年料有必定回落；中永久产物单元本钱或呈低重趋向，合键受益于公司领域效应及产线自愿化、数字化、智能化改制。咱们估计21-23年单元本钱分辩为7,724、7,573、7,425元/吨，增速分辩为+17.8%、-2.0%、-1.9%。
（本文仅供参考，不代外咱们的任何投资倡导。如需利用联系音讯，请参阅申诉原文。）
（申诉出品方： 天风证券 ）1.中邦联塑：邦内塑料管道行业龙头筑制商邦内塑料管道龙头，稳扎稳打继续滋长。中邦联塑前身西溪塑料五金厂于 1986 年创造于 广东顺德，1996 年联塑公司创造并竣工字号注册，2010 年港交所主板上市（2138.HK）。 公司是邦内大型筑材家居家当集团，2020 年正在塑...