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　　3亿烟民不只撑起了万亿烟草市集，也撑起了不少烟草包装上市公司。继2021年7月23日递外“失效”后，卷烟包装纸成立商伟立控股有限公司（下简称“伟立控股”） 今天再度向港交所递交上市申请书，拟登岸港股主板。

　　此次赴港IPO，伟立控股暂未披露募资总额，其募资部署用于兴筑厂房和研发中央、设立营销中央等。正在伟立控股之前，同样曾被称为湖北省最大卷烟包装纸成立商的冠均邦际控股（原上市名称“盟科控股”）早正在2016年便告捷正在港股上市，但截至3月28日收盘，其股价已跌至0.38港元/股，市值仅2.08亿港元。

　　跟着原纸价钱上涨、电子烟等新型烟草浸透率晋升，古板卷烟包装纸行业市集前景堪忧。

　　据招股书披露，伟立控股于2021年4月正在开曼群岛注册，是一家建立不久的离岸公司，公司境内筹办实体为湖北健壮包装实业有限公司，首要向卷烟包装成立商供应产物，产物分为转动纸、复合纸及框架纸，亦为卷烟包装成立商供应领域较小的卷烟包装纸加工供职。就出售额而言，伟立控股2020年获评为湖北省最大卷烟包装纸成立商。

　　事迹方面，伟立控股八成收入首要来自出售转动纸产物。2019年、2020年及2021年，伟立控股分袂告竣业务收入3.13亿元、3.18亿元、3.70亿元，转动纸出售收入占营收的比重分袂为78.6%、79.6%、84.5%；分袂告竣净利润3429.7万元、4217.1万元、3568.7万元。

　　净利润动摇的同时，提防到，伟立控股客户聚积度较高，且对大客户依赖度逐年晋升。

　　招股书显示，伟立控股的大客户首要为湖北金三峡、哈尔滨仕翔、客户集团C、长葛大阳及客户E和湖北新嘉瑞。讲述期内，伟立控股前五大客户占营收的比重分袂为62.7%、68.6%及75.4%，个中第一大客户湖北金三峡占比分袂为27.1%、28.8%及25.4%。

　　值得一提的是，伟立控股行政总裁余天兵曾正在湖北金三峡任职达13年。招股书先容，余天兵为伟立控股行政总裁兼首要股东，首要肩负公司具体解决及常日营运解决。经历方面，2003年3月至2016年12月，余天兵正在湖北金三峡任职，终末职务为副总司理。2017年1月，余天兵到场湖北健壮，掌管总司理，同年，伟立控股与湖北金三峡起初生意团结，并成为伟立控股的五大客户之一。

　　然而，伟立控股正在招股书中呈现，公司框架出售订定的合约期较短，大凡为1~2年，并凭据订定订明的价钱供应产物。订定期满后，首要客户是否持续续约存不确定性。

　　Ipsos行业讲述显示，中邦卷烟包装纸成立业呈分裂态势，市集上有超越200名卷烟包装纸成立商加入比赛。目前，该细分赛道已有劲嘉股份002191）、恒丰纸业600356）、顺灏股份002565）、永吉股份603058）、冠均邦际控股等众家上市公司。

　　提防到，冠均邦际控股于2016年上市时，公司首要产物线与伟立控股好像，为转动纸和复合纸，并供应卷烟包装纸加工供职。偶合的是，伟立控股的大客户湖北金三峡也曾是冠均邦际控股的第一大客户米乐M6官方。冠均邦际控股招股书显示，2013年及2014年，湖北金三峡为公司第一大客户，2015年为第二大客户，期内占总营收的比重为31%。2016年前五个月，湖北金三峡为第三大客户。

　　毛利率方面，冠均邦际控股积年年报披露，2018年，原资料价钱上升导致临盆本钱上升，毛利率从2017年的18.9%降至15.1%。2019年，冠均邦际控股毛利率再降至14.1%。

　　对照之下，凭据伟立控股招股书显示，2018年至2021年，公司的毛利率分袂为23.2%、21%、22%、22.1%，但纯利率由2019年的11.0%降至2021年的9.6%。比拟之下，财报数据披露，2020年，卷烟纸上市公司永吉股份和恒丰纸业的毛利率分袂为36.36%、31.07%。2021年上半年，劲嘉股份包装印刷毛利率为37.29%，镭射包装资料毛利率为18.99%；顺灏股份镀铝纸毛利率为20.51%，印刷品毛利率为30.53%。

　　凭据公然材料创造，正在毛利率接续消重的2019年，冠均邦际控股新增新能源运营和存在用纸供职。2021年上半年，冠均邦际控股的毛利率为21.4%，该年公司新能源运营和存在用纸生意收入远超转动纸和复合纸生意。

　　另据公然材料显示，征求劲嘉股份、恒丰纸业、顺灏股份、永吉股份等上市公司正在内的诸众企业，均正在卷烟包装纸生意外增补了其他生意线，以告竣生意众元化，斥地新的拉长空间。比如，劲嘉股份正在做大烟标主业的同时横向拓展彩盒包装、纵向延迟包装资料等生意，还告竣了新型烟草全财富链构造；顺灏股份除包装印刷生意外，还增补了工业和新型烟草成品行业构造；永吉股份生意征求烟标生意、酒标生意和属植物行使规模生意。

　　与之相对的是，正正在钻营上市的伟立控股，就生意线而言，卷烟包装纸生意目前仍是其最首要生意。

　　其它，因为公家环保认识的降低以及政府增加行使环保卷烟包装资料，卷烟行业正转向使器械有环保特点的卷烟包装纸。2014年，邦度烟草专卖局宣布《卷烟包装策画条件》，限度卷烟包装的本钱以避免过分包装，鞭策卷烟成立商行使环保卷烟包装资料。但正在卷烟包装纸环保资料斥地行使方面，伟立控股也掉队一步。

　　据招股书披露，讲述期内，伟立控股的研发用度分袂为1070万元、1040万元、1310万元。截至终末本质可行日期，伟立控股共有18名研发职员，占比为14.88%。

　　Ipsos行业讲述理解指出，铂金定位纸兼具高精度防伪及环保特点，卷烟成立商行使其行为卷烟包装资料的环境愈加广大。招股书显示，伟立控股现有临盆线仅具备根底防伪特点和环保特点。伟立控股坦言，公司现有的临盆呆板不具备措置铂金定位纸总共临盆措施的才力。2021年，公司与长葛大阳及一名河南省客户订立数封不具抑制力的意向函，据此将为客户斥地及供应若干类卷烟包装纸，取决于产物斥地进度，估计出售日期为2023年或之前。

　　正在环保资料行使方面，冠均邦际控股正在2020年年报中称，公司已斥地临盆具备巩固防伪特质的高端环保镀铝卷烟包装纸的专有技巧；顺灏股份正在2021年半年报中称，公司为邦内较早从事特种防伪环保纸临盆和出售的企业，公司的特种防伪环保纸首要包罗真空镀铝纸、激光防伪等环保纸质资料。

　　据招股仿单显示，伟立控股拟将此次IPO召募资金用于：晋升公司的产能、临盆效劳及夸大产物组合；强化公司的研发才力；完整公司的企业资源部署体例及根底举措体例，以晋升公司的营运效劳；以及加至公司正在中邦众个省份的营销进入。

　　提防到，即使伟立控股不断全力于夸大生意地区界限，但公司正在外扩才力方面稍显缺乏。据招股书披露，伟立控股生意首要聚积正在湖北和河南两地。讲述期内，湖北省地域收入占总收入比重分袂为65.5%、53.1%、58.4%、43.7%；河南地域收入占总营收比重分袂为8.5%、20.4%、29.7%、42.3%。2020年，就出售价格而言，伟立控股行为湖北省最大卷烟包装纸成立商，占湖北省的市集份额为14.9%，但正在邦内的市占率仅0.8%。

　　存货方面，讲述期内，伟立控股的存货分袂约为4070万元、3740万元、5010万元，存货周转天数分袂约为62.2日、 57.4日 及55.4日。固然存货周转天数裁减，但值得提防的是，其制制品存货从2019年的2980万元增至3631.5万元。

　　永远来看，伟立控股还面对原资料上涨的压力。招股书显示，讲述期内，伟立控股出售本钱中所用原资料及物品本钱分袂为2.34亿元、2.37亿元、2.77亿元，占比分袂为94.9%、95.6%、95.8%。卷烟包装纸成立行业的首要原资料征求原纸及膜材。Ipsos行业讲述理解指出，卷烟包装所用原纸的价钱2020岁晚起初上涨，并于2021年到达约每吨7223.7元，拉长率约为15.4%。卷烟包装所用原纸的价钱预期将由2022年的每吨7047.0元增补至2025年约每吨7307.0元。

　　其它，电子烟的崛起也对卷烟包装纸成立行业形成肯定抨击。Ipsos行业讲述理解指出，对照于古板卷烟，电子烟大凡被视为加倍潮水、环保、成瘾性更低，对抽烟者及其周遭人士的蹧蹋更小。正在商量到上述对照古板卷烟后已知的电子烟上风，抽烟者，更加是年青一代大凡吸电子烟来代替古板卷烟。

　　天眼查数据显示，2021年邦内电子烟闭联企业注册体现疾速拉长的趋向，累计注册企业超7万家，行为对照，2020年仅新增2.5万家。

　　伟立控股坦言，电子烟的日益普及大概抢占市集份额并消重对古板卷烟的需求。因为公司为卷烟包装纸成立商，对古板卷烟的需求裁减大概阻难中邦卷烟包装纸成立行业的发扬，导致对公司卷烟包装纸的需求消重，并对公司生意、经业务绩及财政景况爆发巨大倒霉影响。

　　中金公司601995）研报也指出，2015-2016年正在我邦众目睽睽禁烟战略实践+卷烟批发税率晋升后台下，我邦古板卷烟产量疾速下行，2016-2020年我邦卷烟年产量发扬庄重，每年产量安定正在1.8-2万亿箱区间，于是近年我邦古板可燃烟包装纸市集领域亦展现安定。瞻望中永远，跟着新型烟草产物浸透率晋升，古板可燃烟包装市集增量万分有限，但龙头可通过扩产进军海外古板卷烟市集，以翻开发展天花板。

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